Inflacja w Japonii spadła poniżej prognoz. ING podtrzymuje prognozę czerwcowej podwyżki BOJ

Odczyt inflacji konsumenckiej w Japonii za kwiecień okazał się wyraźnie niższy od oczekiwań. Analitycy ING podkreślają jednak, że słabszy wynik wynika głównie z interwencji rządu, a nie z trwałego spadku presji cenowej.

Odczyt inflacji za kwiecień poniżej oczekiwań

Główny wskaźnik CPI w Japonii spadł w kwietniu do 1.4% r/r, plasując się poniżej rynkowego konsensusu na poziomie 1.6% oraz własnej prognozy ING wynoszącej 1.8%. Inflacja bazowa również okazała się niższa od prognoz i odczytu z poprzedniego miesiąca. Dane te wpisują się w serię publikacji, które na pierwszy rzut oka sugerują słabnącą presję cenową w gospodarce japońskiej.

Jednak szczegółowa analiza wskazuje, że spadek głównego wskaźnika CPI wynikał w dużej mierze z czynników jednorazowych i administracyjnych. Wzrost cen energii został ograniczony przez rządowe subsydia, a ceny edukacji obniżyły się za sprawą redukcji czesnego. Rynek musi więc oddzielić efekt statystyczny od rzeczywistego trendu inflacyjnego.

Rola subsydiów rządowych w zniekształceniu danych

Rządowe programy wsparcia energetycznego obniżyły ceny energii o 3.9% r/r, w tym benzynę o 9.7% oraz opłaty za media o 1.5%. Podobny wpływ miały decyzje administracyjne w sektorze edukacji, które zmniejszyły koszty o 6.1%. Ceny ryżu kontynuowały spadek po wcześniejszym szczycie powyżej 100% r/r.

Te działania rządu zniekształcają obraz rzeczywistej inflacji bazowej. BOJ tradycyjnie analizuje dane przez pryzmat inflacji oczyszczonej z efektów instytucjonalnych, co pozwala mu skupić się na trwałym komponencie wzrostu cen. Dlatego słabszy odczyt kwietniowy nie zmienia zasadniczo oceny trajektorii inflacyjnej.

Presja w łańcuchu dostaw i oczekiwania na odbicie CPI

Ceny producentów oraz ceny importowe wzrosły wyraźnie w ostatnich dwóch miesiącach. Analitycy ING wskazują, że te koszty z opóźnieniem przełożą się na ceny konsumpcyjne w kolejnych kwartałach. Ceny dóbr wzrosły o 0.5% m/m po uwzględnieniu sezonowości, podczas gdy ceny usług spadły.

Ten mechanizm przenoszenia kosztów sugeruje, że obecne osłabienie inflacji ma charakter przejściowy. Rynek powinien więc przygotować się na ponowny wzrost odczytów CPI w drugiej połowie roku, co może wzmocnić argumenty za dalszym zacieśnianiem polityki monetarnej przez Bank Japonii.

ING podtrzymuje prognozę podwyżki stóp w czerwcu

Mimo niższego od oczekiwań odczytu CPI, ING utrzymuje bazowy scenariusz zakładający podwyżkę stóp procentowych Banku Japonii już w czerwcu. Bank centralny ma bowiem brać pod uwagę inflację oczyszczoną z efektów subsydiów i innych czynników instytucjonalnych. Prognozy BOJ zakładały odbicie inflacji w drugim kwartale, a dane kwietniowe są z tą trajektorią zgodne.

Dodatkowo lepsze od oczekiwań dane o PKB za pierwszy kwartał oraz solidne wyniki eksportu w kwietniu wspierają tezę o odporności gospodarki. W takich warunkach decyzja o zacieśnieniu polityki staje się bardziej uzasadniona, nawet przy chwilowo niższej inflacji głównej.

Zmiana stanowiska członków rady BOJ

Członkowie rady Koeda i Masu, którzy w kwietniu głosowali za utrzymaniem stóp, wyrazili ostatnio większą otwartość na podwyżkę. Ich wypowiedzi wskazują na rosnącą akceptację dla dalszej normalizacji polityki monetarnej. Podwyżka w czerwcu pozostaje więc scenariuszem bazowym dla ING.

Zmiana retoryki wewnątrz banku centralnego może wpłynąć na oczekiwania rynkowe dotyczące tempa dalszych podwyżek. Inwestorzy będą teraz bacznie obserwować kolejne komunikaty członków rady oraz dane makroekonomiczne, które mogą potwierdzić lub podważyć ten kierunek.

Implikacje dla kursu jena i par jenowych

Utrzymanie oczekiwań na czerwcową podwyżkę wspiera jena na parach krzyżowych. Jeśli konsensus rynkowy podąży za stanowiskiem ING, presja na umocnienie waluty japońskiej powinna się utrzymać. Inflacja w łańcuchu dostaw może z kolei przyspieszyć oczekiwania na kolejne ruchy BOJ po czerwcu.

Traderzy powinni śledzić reakcję USD/JPY oraz EUR/JPY na kolejne komunikaty banku centralnego. Bank Japonii bezsilny wobec jena oraz sygnały dotyczące podwyżek w czerwcu pokazują, jak delikatna pozostaje równowaga między danymi a decyzjami politycznymi.

Niniejszy artykuł ma charakter informacyjny i edukacyjny. Nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej, doradztwa finansowego ani oferty kupna/sprzedaży instrumentów finansowych. Handel na rynku Forex wiąże się z ryzykiem utraty kapitału. Decyzje inwestycyjne podejmuj na własną odpowiedzialność po konsultacji z licencjonowanym doradcą.